说起冰雪经济，大家可能会想到哈尔滨冰雪大世界的火爆、长白山的滑雪热潮，却很少有人注意到，背后支撑这些场景的核心装备供应商 —— 雪人集团（002639）。这家看似低调的企业，不仅是国内制冰设备的 “龙头老大”，还悄悄布局了氢能、核聚变两大高潜力赛道，手握多项打破国际垄断的核心技术。今天咱们就从业务布局、行业环境、财务表现到估值逻辑，一步步拆解这家 “多面手” 企业的真实价值。
先看它的 “基本盘”—— 制冷设备业务。作为连续 5 年市占率超 35% 的行业龙头，雪人集团的产品早就渗透到我们生活的方方面面：超市冷链的制冰机、物流仓储的制冷系统，甚至 2022 年北京冬奥会国家速滑馆的 “最快的冰”，用的就是它家自主研发的二氧化碳跨临界直冷制冰系统。这套技术有多牛？制冰能效比传统设备提升 30%，碳排放几乎为零，就连国际赛事都认可其技术实力。如今，随着 “2027 年冰雪产业规模突破 1.2 万亿元” 的政策落地，南方室内滑雪场像雨后春笋般涌现，哈尔滨冰雪大世界、长白山万达滑雪场等标杆项目都成了它的长期客户，2025 年冰雪装备板块新增订单直接同比增长 120%，在手订单超 8 亿元，这部分业务妥妥的 “现金牛”。
如果说制冷设备是雪人集团的 “压舱石”，那氢能和核聚变就是它的 “未来增量引擎”。先看氢能赛道，随着 “十五五” 规划明确绿氢产能目标，氢能作为清洁能源的重要性日益凸显。雪人集团早早布局了氢燃料电池空压机、液氢储罐等核心部件，还和中石化签订了 10 亿元的战略合作协议，在国内燃料电池空压机领域市占率稳居前三。不过要客观说，目前氢能业务营收占比还不足 5%，毛利率 18.7% 也低于行业平均，量产良率 72% 比头部企业的 85% 还有差距，商业化进度确实偏慢。但它的技术亮点也很突出，自主研发的液氢储罐日蒸发率低于 0.1%，达到国际先进水平，一旦未来液氢储运成本降下来，有望在储能市场打开局面。
更让人意外的是它在核聚变领域的布局。可控核聚变被称为 “终极能源”，纳入了国家 “十四五” 重大专项，而雪人集团是国内唯一能生产 - 271℃超低温氦气压缩机的企业，这项技术全球也只有美国军工企业能媲美。它独家为中科院 EAST “人造太阳” 装置提供核心设备，还中标了合肥研究院 1.2 亿元订单，累计订单超 5 亿元。随着国内核聚变实验堆建设提速，这块业务的增长潜力不可小觑，毕竟技术壁垒摆在这，短期内很难有竞争对手突破。
除了业务本身，行业政策和竞争格局也值得咱们关注。政策层面，冰雪经济有国家发改委的明确规划，氢能有福建省 “50 座加氢站、6000 辆燃料电池汽车” 的地方支持，核聚变更是国家重点扶持的重大专项，雪人集团作为地方龙头，自然能优先享受政策红利。竞争格局上，制冷设备领域它和冰轮环境、冰山冷热三分天下，国际市场虽面临阿特拉斯・科普柯等巨头竞争，但凭借冬奥背书的技术优势，出口份额稳步提升；氢能赛道虽有中石化、亿华通等玩家，但它的超低温技术和制冷业务形成协同效应；核聚变领域更是近乎垄断，这三大赛道的卡位优势，构成了它的核心竞争力。
再聊聊大家关心的财务表现。2025 年上半年营收 9.6 亿元，同比增长 19.56%，第三季度更是同比大增 31.68%，达到 6.71 亿元，增长势头很猛。盈利方面，上半年归母净利润 2690 万元，扣非净利润同比增长 60.23%，说明主营业务盈利能力在提升。但也要看到隐忧：受原材料涨价影响，毛利率从之前的水平降到 22.97%，第三季度进一步下滑至 22.27%，低于行业平均；经营性现金流连续为负，上半年 - 7805 万元，第三季度 - 1.68 亿元，主要是应收账款高达 8.87 亿元，回款速度偏慢，再加上业务扩张需要大量营运资金，短期偿债压力不小，货币资金仅能覆盖 31.24% 的流动负债。这些财务风险，都是未来需要重点关注的点。
最后看估值。截至 2025 年 11 月 17 日，雪人集团滚动市盈率 291.72 倍，远高于通用设备行业 73 倍的均值；市净率 4.84 倍，也高于行业 2.5 倍的中枢。之所以估值这么高，核心是市场对它氢能和核聚变业务的高预期。用 DCF 模型测算，假设 2030 年氢能业务营收占比达 30%、毛利率提升至 35%，合理估值区间在 150-180 亿元，当前 121.3 亿元的市值确实有一定上行空间，但前提是新兴业务能如期兑现。如果氢能订单交付不及预期，或者核聚变项目延迟，估值很可能向行业均值回归，存在 30%-50% 的回调风险。
雪人集团是一家让人又爱又忧的企业：既有制冷设备的稳定基本盘，又有氢能、核聚变的高增长潜力，技术壁垒深厚，政策红利加持，长期增长逻辑清晰；但短期面临毛利率下滑、现金流紧张、估值过高的问题。对于关注高端装备和新能源赛道的投资者来说，它的技术卡位和订单储备值得重视，但也需要警惕技术商业化不及预期、财务风险加剧等问题。后续不妨重点关注 2025 年 Q4 氢能订单交付情况、核聚变设备产能释放进度，以及现金流是否有改善迹象 —— 这些信号，将决定它能否从 “估值高企的题材股”，真正转变为 “业绩兑现的成长股”。
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